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Peter Lynch, uno de los grandes inversores del siglo XX, popularizó la expresión "Xbagger" para referirse a empresas que multiplicaban su valor X veces mientras permanecían en su cartera. La herencia de su idiosincrasia se plasma en esta web adoptando el término 7bagger como fiel reflejo. 7bagger es un proyecto cuyo objetivo es ayudar a inversores particulares a rentabilizar sus ahorros mediante el análisis fundamental, la inversión y el uso de la tecnología. Nuestra filosofía de inversión es el largo plazo y la calidad a precios razonables. Nuestro valor último, la libertad individual.

Ignacio, autor de esta web, ha trabajado por cuenta propia y ajena en el sector energético en varios países de Europa y Oriente Medio y enfocado sus esfuerzos en la inversión en bolsa e inmobiliaria. Esto le ha permitido comprar tiempo que dispone para emprender un proyecto familiar y otro en el mundo de la inversión desde hace ya más de 10 años. En este marco se engloba el haber colaborado puntualmente con los fondos de inversión de AzValor y Andrómeda Value Capital y el desarrollo de esta web y comunidad de inversión, las cuales se han convertido en una pasión.

Ignacio B. - Ingeniero Industrial y MBA.

Autor de MuchoInvertir.com y 7bagger.com.

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Inflación, impuesto a pobres e ignorantes

Inflación, impuesto al pobre e ignorante
Inflación, impuesto a pobres e ignorantes

La inflación es uno de los mayores impuestos que existen a clases bajas, medias y altas, pero, sobre todo, a la clase ignorante y pobre. Los gobiernos manirrotos gastan más de lo que ingresan, es su forma de comprar votos. Y la forma de pagarlo es, por una parte, exprimiendo a impuestos a algunas minorías trabajadoras de las que ni necesitan ni esperan sus votos, y por otra parte endeudándose cada vez más y más para que lo pague el siguiente. Pero como esta deuda ya es impagable y nadie la quiere es el banco central, mismísimo diablo, el que la compra y acumula con dinero que imprime con su máquina de hacer dinero. Pero inundar la sociedad con oferta de dinero tiene consecuencias, el dinero vale menos y todos somos más pobres, sobre todo los ignorantes que no saben ni por qué pasa esto, mucho menos saben protegerse.

Además, ahora se da la tormenta perfecta para que la inflación se dispare y nos empobrezca a todos como no hacía en mucho tiempo, y no es sólo inyección de dinero del banco central, sino varios factores que se juntan.

Vamos a ver la inflación a corto plazo, por qué roba al ignorante y pobre, inflación a medio y largo plazo, y cómo protegerse.

Inflación a corto plazo

- Los bancos centrales han inyectado un 25% del dinero en circulación sólo en el último año (más oferta de dinero).

Inflación masa monetaria

- Muchas empresas han cerrado con los confinamientos (menos oferta de bienes y servicios)

inflación falta oferta

- El ahorro de las familias está en máximos porque con el confinamiento no han gastado, y con la reapertura lo van a gastar todo de golpe (más demanda)

Inflación ahorro

- Esto aumenta la velocidad del dinero, es decir, el cambio de manos, con lo que se esparce la masa monetaria nueva más rápido y el efecto de mayor demanda con mayor dinero provoca que los precios vayan subiendo conforme éste cambia de manos.

 Inflación velocidad del dinero
- Tipos de interés fijados por los bancos centrales aún reducidos (aún más oferta barata de dinero), luego los préstamos e hipotecas incentivan la demanda (aún más demanda de bienes). Pero históricamente, inflación implica tipos más altos por parte de la FED para ralentizar la economía y porque el propio inversor exige más rentabilidad a los bonos, como ya está ocurriendo con un repunte del yield del 150% del bono USA a 10años en un año.

 inflación tipos de interés
Todos los factores crean la tormenta perfecta: INFLACIÓN.

- Sólo un factor iría en la dirección contraria, sobre todo en España, y es, por desgracia, el paro, que provoca que la población tenga menos poder adquisitivo y ralentice la velocidad del dinero y la demanda de bienes disminuya.

- Pero como los estados están endeudados al máximo, los bancos centrales no suben tipos para no crear el caos, alimentando aún más la situación, es probable que los precios de todo suban.

 Inflación PIB

Las materias primas ya han duplicado, y se extenderá al resto de la economía. En USA ya es del 4.2% y en Europa llegará pronto…

Cómo protegerse de la inflación

 Las materias primas son la base de toda la cadena del consumo, por lo que es lo primero en experimentar todo esto. Por esto es lo que más y más pronto sube. Una protección es por tanto invertir en materias primas y, en última instancia, oro, que no es más que dinero que los bancos centrales no pueden imprimir.

 Inflación materias primas
Además, como la inflación y los tipos altos restan valor al dinero futuro, los negocios que venden expectativas de crecimiento futuro se valorarán menos por lo que sus múltiplos de valoración bajan. Y ese dinero fluye hacia los activos de creación de caja presente. En otras palabras, una estrategia de inversión en empresas denominadas "value" cobra fuerza frente a una "growth" o de crecimiento. A pesar de los malos resultados estos últimos 5 años y en muchos casos una honestidad dudosa, los fondos más típicamente value españoles como Cobas y Azvalor se benefician de esto. De hecho, desde noviembre de 2020 se han comportado extraordinariamente bien, mucho mejor que el mercado. Entonces, ¿llegamos tarde? Personalmente, creo que aquel que invierta ahora en este tipo de activos, aunque ya se habrá perdido mucho, aún le queda recorrido. La inflación está comenzando a llegar y puede durar varios años, por lo que la tendencia puede durar mucho más.

 Inflación value vs growth

Por otro lado, los activos inmobiliarios son un refugio histórico contra la inflación. El motivo es obvio: si el dinero vale menos a futuro, el valor de los 500 euros mensuales que me cueste mi hipoteca va a ser inferior en términos reales, aunque en términos nominales sigan siendo 500 euros. Es decir, esos 500, dentro de unos años, tendrán un valor de 400 o de 300. Y además, el valor de nuestro inmueble aumentará según la inflación o incluso más, dado que una inflación alta y tipos bajos provoca precisamente una presión compradora que tira los precios hacia arriba.

Inflación precio pisos

Por qué la inflación es un impuesto a los ignorantes y pobres

 Porque quien tenga su dinero en un depósito a plazo fijo o en una cuenta corriente, lo va a perder, por ignorante.

Y porque si además eres pobre y no tienes al menos 30 o 40mil euros para dar la entrada de un piso, los precios van a subir y te vas a quedar sin poder comprar piso una década más.

Y porque la inflación no llega a todos por igual, no, es lo que se llama efecto Cantillón, reconocido no sólo por el propio Milton Friedman sino incluso por Keynes, que reconocía que era un impuesto confiscatorio desigualitario y arbitrario (The economic consequences of peace, capítulo 6). El que primero pide el préstamo, es más rico porque puede crear un proyecto con dinero nuevo y aún precios bajos, que todavía no han subido. Conforme lo va empleando, los comercios y sectores donde va gastando, ante el aumento de la demanda, suben precios y luego suben salarios y demás. Y cuando ese dinero llega al que vende servicios en su pueblo a mil kilómetros, resulta que ha estado dos años en los que los precios de todo han subido y él ha tenido el mismo salario. Por esto, porque la inflación no llega a todos por igual ni tampoco llega a la vez, aquí pierden unos y ganan otros.

Generalmente a donde primero llega la inflación es a los activos financieros (la bolsa), de ahí la gran subida de este último año. Era hacer la FED declaraciones de inyección de dinero y automáticamente la bolsa subir descontando este efecto y financiación barata. En segundo lugar, los individuos y empresas con acceso al crédito y a los fondos de nueva creación. En tercer lugar, las materias primas por el aumento de la demanda. Y en último lugar, el resto de la economía, sobre todo asalariados en sectores ajenos a todo esto.

Y porque tenemos una sociedad de ignorantes que no se da cuenta de que la inflación lleva años subiendo, pero el gobierno no actualiza los mínimos exentos en la declaración de la renta, ni las bandas salariales del IRPF. Si una persona que cobre 60mil euros al año paga el 45% de IRPF y el 35% de seguridad social aproximadamente, si en 5 años los precios se han duplicado, el que cobrase 30mil ahora cobrará 60mil, pero no porque sea más rico, sino porque todo ha aumentado de precios. O sea, sigue siendo igual de pobre pero ahora en vez de pagar un 33% de IRPF pagará un 45% en su banda mayor porque el gobierno no actualiza las bandas del IRPF. Igualmente, si un ático de lujo lo compraste en el año 90 por 50mil euros y hoy día vale 1 millón, no has ganado dinero simplemente la inflación ha subido. Pero el gobierno te cobrará plusvalías por 950mil euros y se llevará el 23% de tu piso, al cual no le has sacado rentabilidad en términos reales.

Inflación a largo plazo

A largo plazo, otros factores entran en juego en la oferta y demanda de dinero:

- La población española pero también mundial sigue envejeciendo, y en este rango de edad se realiza menos gasto e inversiones, la velocidad del dinero disminuye y se ejerce una presión deflacionaria. Además, los inmuebles dejados en herencia provocarán una bajada de precios en el sector inmobiliario.

- El incremento de productividad de los países que tiran de la economía, esto es sobre todo Asia, hace más eficientes los procesos productivos, y la posterior competencia tira los precios hacia abajo, repartiendo de esta forma la riqueza entre todos. Esto no es más que teoría de la Escuela Austríaca, para quien le interese.

- El continuo desarrollo de internet quizá sea el mayor aumento de productividad y eficiencia de estos procesos que venimos de citar.


Lo que Cobas no te dice

Lo que Cobas no te dice

La semana pasada aconteció la conferencia anual de Cobas. Paco García Paramés es quizá la persona que más bien haya hecho por la inversión consciente y en valor en España. Durante casi 25 años que estuvo al frente de Bestinver, gestionó los fondos más rentables de España con mucha diferencia y sus conferencias eran fuente de sabiduría. Su constante mención a la Escuela Austríaca, que nos explica cómo funciona la economía y la creación de riqueza en el mundo, el sistema monetario y los precios, era y es remarcable.

Vuelta al value: Cobas y el valor presente

Sin embargo, desde que fundó Cobas tras dejar tirados a los partícipes de Bestinver, que no tuvieron tiempo de reacción cuando se marchó, máxime con la comisión del 3% por salir antes del año, las cosas no le han ido igual de bien. Ha tenido errores de inversión importantes como Aryzta, y otras tantas inversiones que si bien quizá no han sido de momento catalogables de errores de definitivos, han lastrado la rentabilidad año tras año desde 2017. Parece que la transición de lo que llamamos growth al value ha empezado a producirse en Noviembre de 2020, sin embargo, esto no son más que etiquetas, pues una inversión en valor puede perfectamente ser una empresa de crecimiento cotizando a múltiplos altos, si el crecimiento y moat a largo plazo son mayores que lo que descuentan dichos múltiplos. En cualquier caso, desde Noviembre, con el anuncio de las vacunas, las empresas más tradicionales están teniendo rentabilidades muy buenas en comparación con las de alto crecimiento. Unido a las expectativas de inflación dadas las ingentes cantidades de dinero impreso por los bancos centrales y las subidas de tipos esperada en Estados Unidos, es el caldo de cultivo perfecto para que las empresas de materias primas aumenten sus precios y aquellas que no descuentan beneficios futuros sino presentes, se revaloricen en comparación con aquellas que sí los descuentan, puesto que la tasa de descuento será mayor y éstos, a futuro, tienen menos valor con un precio del dinero más alto e inflación.

PER y ROCEs imposibles de Paramés

En cualquier caso, antes de dicha conferencia, publicamos un vídeo en el que criticábamos los PER y ROCEs imposibles que García Paramés publica. Empresas industriales, sin crecimiento y a PER6, dificilmente tendrán un ROCE (retorno sobre el capital empleado) del 30%, mayor incluso que el de Google, Paypal o Microsoft. En el vídeo, efectivamente lo comprobamos, y el ROCE de sus empresas principales ronda el 0 o a lo sumo 5%. El motivo es que Paramés calcula el ROCE a su manera y normaliza a su manera, lo cual nos parece perfecto como cálculo interno, pero al resultado no le podemos llamar ROCE sin más, porque entonces no es comparable con el de empresas o carteras de otras gestoras, mucho menos usarlo de reclamo publicitario.

El ROCE se calcula como ROCE = ( EBIT / Capital Empleado ), donde el capital empleado son los recursos que utiliza la empresa para sus inversiones, propios y ajenos, esto es, el patrimonio neto o equity (los propios) y el pasivo no corriente (ajenos, excluyendo pasivo circulante, pues no es inversión). Dicho de otra forma, Capital Empleado = (Activo - Pasivo Corriente). Ahora bien, intuimos que Paramés elimina del capital empleado el Goodwill de las empresas y además utiliza un Ebit normalizado según no sabemos bien qué, cálculos internos. Cuando una empresa adquiere otra, no paga por ella su valor contable, sino que paga el precio al que se valora esa empresa en el mercado, más una prima. El motivo es que las empresas tienen intangibles como el valor de marca, la cartera de clientes o las ventajas competitivas que la hacen más valiosa de lo que indica su balance. En una adquisición, esta diferencia se consolida en el nuevo balance de la empresa compradora como un apunte conntable llamado Goodwill o Fondo de Comercio. No incluir esta partida hace que el cálculo del ROCE esté sesgado y, sobre todo, no sea comparable con cualquier otro estudio, cartera o empresa. Si por ejemplo cogemos las empresas en cartera de Terry Smith, de su fondo Fundsmith con un 18% de rentabilidad anualizada a 10 años, vemos que él mismo indica en sus cartas anuales que el ROCE de su cartera anda por 25%, es decir, el ROCE de empresas como Facebook, Paypal o Microsoft, las empresas de más calidad el mundo (por caras que puedan estar, pero el ROCE valora la calidad, no el precio). Así, cuando calculamos el ROCE de empresas de la cartera de Paramés, como Golar,Teekay, Babcock o Dixons, obtenemos valores negativos o cercanos a cero. Decir que nuestra cartera tiene un 28% o un 44% (¡de media!) si excluímos las commodities no es realista, y a mi modo de ver no puede utilizarse como reclamo publicitario, si bien como cálculo interno no dudo que pueda serles de ayuda.

Benchmark de Cobas o índice de comparación 

Tras la bajada de comisiones, las nuevas clases de los fondos de Cobas se comparan con el índice MSCI Europe Total Return Net. Esto chirría porque su fondo puede invertir en cualquier parte del mundo (invertir o no en Europa (cosa que no hace exclusivamente) es una decisión activa). El benchmark sirve para ver el alpha generado por la pericia de las decisiones activas del gestor, es decir, para medir la diferencia de rentabilidad respecto a la inversion pasiva, esto es, respecto a no tomar decisiones activas. 

Pero además lo hacen desde el 1 de Enero de 2021 en todas estas nuevas clases si miramos en su web, aunque el fondo sea el mismo (i.e. Selección, Internacional, etc). A pesar de que "desde inicio" es desde 2017, donde se evidenciaría el peor rendimiento, en la web aparece 1 de Enero de 2021. Puede que para la CNMV sea un fondo nuevo y por tanto inicie su trackrecord en 2021, pero para el partícipe, es el mismo fondo que el antiguo, luego no parece lo más adecuado a nivel publicitario.

De estas cosas hablamos en el vídeo adjunto. Y dado el éxito que tuvo en Youtube, haremos una segunda parte resumen de las cosas más polémicas de la conferencia anual de la semana pasada, puesto que el anterior video fue grabajo antes de que esta aconteciese. Como muestra del seguiente vídeo, adjuntamos un segundo vídeo a modo de presentación previa en clave de humor que espero guste. 

Vídeo de antes de la presentación: lo que Cobas no te dice.


Vídeo presentación del siguiente vídeo: lo que Cobas sí dijo.

Nota: lo que en este artículo y estos vídeos se dice es meramente mi opinión personal, no ha de entenderse como una crítica personal, ni como una recomendación de inversión o no inversión. Es únicamente mi opinión, que sobre algunas cosas es negativa, y sobre otras muchas es positiva en relación a la gestión de los fondos de Cobas y a su aportación al value investing en la comunidad inversora nacional.

Global Dominion Access: análisis de inversión DOM

Análisis de Global Dominion

Vamos a analizar Global Dominion Access, una pequeña joya del mercado continuo español que, al capitalizar menos de 1000M€, aún disfruta de exención del nuevo voraz impuesto a las trasacciones financieras de acciones españolas cuando la compremos. Es una de las pocas empresas españolas de calidad y una de las fijas en mi cartera y en la  de Valentum, uno de los mejores fondos de España con un 14% anual a 5 años desde su fundación. Además conocí a uno de sus dos gestores, Luis de Blas, hace un par de años y no sólo me cayó bien sino que coincidía en la calidad del management tras muchos años de seguimiento, tanto de CIE Automotive como de su prima hermana Global Dominion. Pero veamos el negocio de Dominion, que cotiza en la bolsa de Madrid bajo el ticker DOM y a un precio de poco más de 4 euros.

Negocio de Global Dominion

- Telecomunicaciones: O&M para operadores de telefonía, y proyectos de IT llave en mano en sanidad, educación, etc.
- Industria: EPC (ingeniería y construcción) y O&M (operación y mantenimiento) en instalaciones industriales
- Energía: EPC y operador de plantas solares, líneas eléctricas y estaciones de carga de coche eléctrico.
- Hogares: distrubuidor todo en uno de energía, teléfono, gas, internet, seguros,... punto de venta online y físico en Phone House (ahora Smart House).

Sin embargo, ellos lo agrupan en B2B Servicios, B2B Proyectos y B2C Hogares, siendo "B" empresas y "C" clientes finales. Lo que más márgen tiene son los proyectos, pero los servicios son más recurrentes.

MOAT de Global Dominion

Presumen de ser una empresa que reúne un todo en uno para el cliente, tanto industrial como de final, siendo a la vez Ingeniería, EPC, O&M y IT de cara al cliente industrial y un operador de servicios para el hogar todo en uno y con soporte físico y online e interlocutor único para el cliente, lo cual aumenta la recurrencia de clientes y disminuye el coste de adquisición. No creo que sea un gran moat este, pero como veremos, el management es excepcional, lo mejor de la empresa.

Además tiene una alta diversificación de clientes, descentralización del modelo empresarial (responsabilidad, implicación y competitividad de los managers), disciplina financiera y alta conversión de ebitda en caja libre (75%).

MANAGEMENT de Global Dominion

El verdadero moat es el management y la cultura de la empresa, descendiente de CIE Automotive, que ha demostrado de largo saber crear valor a largo plazo para el accionista, responsabilidad, alojar el capital a la perfección, componer comprando empresas baratas, controlar la deuda pero valerse de ella si es necesario (aunque Dominion tiene caja neta), recomprar acciones si están baratas (durante la Pandemia compraron a 2 y 3 euros), cumplir objetivo fijados antes de tiempo, batir expectativas y crecer siempre por encima de la media del sector.

RIESGOS de GLobal Dominion

No es un sector atractivo, de bajos márgenes, alto coste marginal por cada unidad de ventas adicional, no tiene moat claro, etc. En este sentido, una recesión económica podría afectarles, aunque la diversificación de clientes, la caja neta con balance muy saneado y el buen management serían un seguro, pudiendo aprovechar para comprar empresas baratas.

VALORACIÓN de Global Dominion

El management da un guidance de duplicar beneficio neto cada 4 o 5 años con cada plan estratégico. En este caso, proponen beneficio de 64M€ para 2022 (tras covid, 2023). Esto significa si aplicamos un múltiplo de 16 veces, un precio para fin de 2023 de algo más de 6€/acc., una TIR aproximada del 15%. Si el múltiplo fuese de 20, considerando que es una empresa que viene creciendo desde años anteriores al 19% anual compuesto en beneficio por acción, fruto de crecer ingresos y mejorar margenes continuamente, la TIR sería del 25% anual para un precio de 7.8€.

Todo esto es suponiendo que se cumpla el guidance, como suele ocurrir, pero es bastante exigente, aunque con los 100millones de caja neta y los 50 anuales que genera de FCF, siendo una empresa que capitaliza 670millones y con objetivo de deuda de 2,5 veces ebitda... podría comprar una empresa de 300 millones y llegar al objetivo sin demasiado problema.
Enlace a hilo de twitter sobre Global Dominion.

Amadeus: análisis de inversión AMS

Invertir en Amadeus

Negocio de Amadeus (AMS)

Amadeus es el mayor de un oligopolio de tres, donde el segundo es Sabre y el tercero TravelPort. Tiene la mayor cuota mundial de reservas de sistemas de distribución de billetes de aviónes global con un 44% a finales de 2019 (segmento "GDS" o Global Distribution System). Este segmento representa el 56% de los ingresos totales de Amadeus, tiene contratos a 3-5 años y cobra un fee de unos 4 euros y medio por billete a las aerolíneas (aunque diferencia entre billetes de trayecto corto, medio y largo,y está en ascenso) por proporcionarle una fuente de ventas. Sin embargo, el usuario del sistema son las agencias de viaje (principalmente online), que tienen una fuente centralizada de información para ofrecer a los clientes en tiempo real de la disponibilidad de todos los asientos de todas las aerolíneas, entre otras cosas. Las agencias, además, reciben dinero por usar el GDS, de manera que la aerolínea se ve "obligada" a aceptar el fee, pues el 75% de las ventas provienen de agencias.

El resto es la división de soluciones de IT (44% de las ventas) con un buen crecimiento (18-20%) y que se dirige a los mercados de aerolíneas principalmente, pero también aeropuertos, ferrocarriles, hoteles e inteligencia empresarial. En esta división, aprovechando la grandísima base de datos de vuelos y aerolíneas, están desde estudios de mercado tipo consultoría, hasta gestión de equiajes, de asientos y pesos en aviones, check-in, previsión de afluencias a aeropuertos, etc.



MOAT de Amadeus

El principal moat es ser el punto de encuentro entre dos mercados, las aerolíneas y las agencias de viaje (online en su mayoría), reportando a las primeras una gran cantidad de ventas y a las segundas un software que les permite tener una amplia gama de vuelos y operadores para sus clientes. Por tanto, es una empresa molesta pero necesaria para ambos, y el coste que les supone se paga solo. Hay además cierto switching cost y alta relación beneficio para sus clientes respecto del coste que les genera, aunque sea a regañadientes,lo que representa un cierto poder respecto a ellos. Finalmente, replicar esa base de datos y de acuerdos entre cientos o miles de aerolíneas y agencias de viajes es complicado.

Riesgos de Invertir en Amadeus

La principal amenaza es Google con su buscador de vuelos en el propio buscador de Alphabet (hace 10 años compró ITA, empresa para ofrecer tal servicio de GDS, pero redireccionando directamente a los usuarios hacia las webs de las aerolíneas), aunque de momento no ha tenido impacto y ya lleva varios años.

Crecimiento futuro de Amadeus

Dado que ya tiene gran cuota mundial, el motor de crecimiento vendrá del incremento de vuelos de clase media y turismo sobre todo en Asia y, como opcionalidad, de extender el modelo de negocio a sectores como trenes, hoteles, alquiler de coches, etcétera, cosa que ya ha empezado a hacer con acuerdos, por ejemplo, con Booking. Si tiene el mismo éxito que en el sector de la aviación, podría crecer a ritmos del 10% durante muchísimos años más. Por ejemplo, últimamenete ha firmado una asociación con Microsoft para usar su nube y desarrollar "productos innovadores" para extender servicios a otros sectores empresariales. Sabre ha hecho lo propio con Google.

Números pricipales: análisis cuantitativo
Obviando el 2020, donde las reservas de Amadeus y Sabre cayeron un 80% aproximadamente por el covid, la empresa ha tenido siempre baja deuda (deuda financiera neta / ebitda de 1.5 veces), alto ROE (en torno al 30%) y ROCE (en torno al 18%), es poco intensiva en capital, tiene un bajo coste marginal por cada aumento marginal de ventas y ha presentado un crecimiento de doble dígito durante muchos años (últimos años 12-15%). Es la de mayor calidad de entre los competidores y Sabre en particular arrastra una gran deuda y menor crecimiento.

Valoración de Amadeus en bolsa

Morningstar prevee recuperación de la pandemia del 50% vs 2019 en 2º semestre de 2021 y del 100% en 2024, con FairValue a febrero de 2021 de 50€.

Es difícil saber cuándo se recuperarán niveles de vuelos de 2019. Probablemente disminuyan los vuelos por trabajo pero aumenten los de turismo tras tanto confinamiento tras la recuperación y las vacunas. Supongamos que sea en 2023. Si desde 2023 suponemos un crecimiento del 10% anual durante 5 años, 8% otros 5años, 5% otros 5 y luego 2% a perpetuidad, el valor por descuento de flujos de caja sería de 64€ para 2023 para tasa de descuento del 9%. Algo pobre si ahora cotiza a 57€. Por múltiplos comparables, si aplicamos un PE de 25 veces y estimamos crecimiento del 10% durante 5 años desde 2023, tendríamos un precio objetivo de 104€ para 2028, que supone desde 2023 una TIR del 15%. La TIR desde 2021 sería más baja, del 11 o 12%. Y el precio objetivo para 2023 serían unos 64 euros si se produce esta recueración asumida de niveles de 2019, lo cual sería poco margen de seguridad a corto/medio plazo pero buena opción para largo. Las perspectivas en países como China o últimos datos de Israel o USA son buenas sin embargo y es probable que haya un pico de gente deseosa de viajar para dentro de no tanto.

En definitiva, amadeus es una buena empresa para el largo plazo, mucha calidad, buen moat, vientos razonablemente de cola, opcionalidad, poco intensiva en capital y buen crecimiento, pero cotizando a un precio justo para 2021, aunque con upside para años venideros conforme haya recuperación (ya bastante descontada) y crezca el negocio.

Foro de Inversión: análisis de Amadeus

Nota: esta idea de inversión está en el foro de inversión de 7bagger. Aprovecha para darte de alta como usuario y comenta esta u otras ideas de inversión o tema relacionado.

Hilo de Twitter sobre Amadeus:  https://twitter.com/7_bagger/status/1379098655412649987

Facebook: análisis de inversión FB

Análisis de Facebook, comprar acciones de FB


¿Crees que exagero si te digo que Facebook es el mejor negocio del mundo? Lee el post hasta el final porque vamos a hablar del negocio de Facebook, sus números, sus ventajas competitivas , su potencial de crecimiento en nuevas líneas de negocio que igual ni te imaginas, sus riesgos, y lo más importante, la valoración.

Negocio

Facebook es propietaria de la propia Facebook y Messenger, y de las adquiridas Whatsapp, Instagram y Oculus, a las que ha hecho crecer muchísimo. Facebook aún crece pero ya está madura, Instagram aún está en período de fuerte crecimiento a pesar de andar por el entorno de los 1000millones de usuarios y Oculus no es una red social sino dispositivo y ecosistema de realidad virtual, una semilla a futuro que apunta fuerte.



Usarios:

        - Facebook tiene 2800 millones de usuarios mensuales activos o MAU y 1800 diarios. Es decir, un 66% de los usuarios son adictos. La plataforma de Facebook está creciendo a 12% pero en Estados unidos esta estancada y en Europa casi. Los ingresos por usuario de Facebook (o sea, el ARPU) es de10 dólares, pero de 50 en USA y 16 Europa. En Asia y resto del mundo muy bajo. Estas cifras sí crecen y además hay bastante potencial en regiones emergentes.

        - Por otro lado, la familia de redes sociales de facebook, incluyendo instagram, messenger y whatsapp, crece al 15% en usuarios, hasta los 3300 millones mensuales, con un ingreso por usuario de 8 dólares.

        - Finalmente, para tener la foto completa de la compañía, el 97% de los ingresos son por publicidad, pero el 3% corresonde a lo que ellos llaman "otros", es decir, Oculus, algunos servicios incipientes en wasap y no sé si han empezado ya con Facebook Shops. Lo importante es que estas otras líneas de negocio están creciendo a triple dígito, en la ultima presentación de resultados, un 150%.

Números

        - Crecimientos del 20%, 30% o 40% años anteriores, márgenes netos del 30-35%, caja neta de unos 17 mil millones, ROE y ROCE del 23%...no hay empresa igual en el mundo, y capitalizando 750mil millones de USD.

        - Al precio de los 250 o 260 dólares actuales estaría cotizando a 10 veces EV Ebitda de 2022 o PER de 16 veces de 2022 o 24 veces con resultados de 2020.

        - La aplicación de análisis fundamental que tenemos en la web, que compara valor y precio, nos indica un resultado de 75 puntos, que sería una interpretación de comprar. 

Descarga aquí el informe de Facebook -

Como verás, aparecen muchos datos, gráficas de ratios a 10 años, etcétera, pero abajo a la deracha tenemos un gráfico sencillo donde nos indica rápidamente una puntuación muy alta en el apartado de deuda, puesto que tiene caja neta, también en calidad, con retornos y márgenes prácticamente perfectos y un crecimiento muy alto. La valoración sería la de una empresa media, sin embargo es una empresa extraordinaria. De hecho estaría un 30% de valoración por debajo de su media histórica, como nos indica el valor 0.7 de la valoración relativa del informe. Finamente, vemos que efectivamente no tiene deuda sino caja neta. Tiene un ROE y ROCE de más del 22% y margen neto del 34%, números increíbles y que se explican porque no paga a los creadores de contenido como sí hace Google en muchos casos, además de que los negocios exitosos por internet apenas necesitan dinero para crecer marginalmente. Finalmente, tiene unas tasas de crecimiento muy altas.

MOAT

        - Como moat o ventaja competitiva tenemos claramente el efecto red: cuanto más gente es usuaria, más útil es la red para los usuarios. Y no es fácil alcanzar la masa crítica, y menos aún monetizarla como Facebook.

        - En segundo lugar, el propio Mark Zuckerberg, fundador con el alma en su negocio. Las empresas familiares rinden un 4% más en bolsa históricamente. Las de fundador cuya vida es su empresa y con toda su fortuna en acciones y mayoría en votos, pues bastante más y además aún es muy joven.

Potencial de crecimiento futuro

3 pilares a futuro:

        - En primer lugar, la Publicidad: esto es una realidad ya, y seguirá creciendo conforme internet le vaya quitando inexorablemente cuota a periódicos y televisión.

        - En segundo lugar, ser un market-place: al estilo Alibaba o Amazon, pero enfocado al pequeño comercio y con sinergia con el ecosistema Whatsapp, Instagram, Facebook. El comercio podrá vender por cualquiera de las plataformas con su tienda online alojada en ellas, y en cualquiera de ellas podrá publicitarse, interactuar con los clientes, pagar,… de forma que los anuncios se harán más valiosos, Facebook. tendrá más información, cobrará por las transacciones (por ejemplo Facebook shops cobrando un 5% de estas).

        - En tercer lugar, los pagos: si al estilo Paypal consigue crear una red donde el dinero no salga de Facebook, tendría un efecto red, switching cost brutal, pues los usuarios tendrían su monedero en las redes de Facebook, comprarían con él y el dinero pasaría al monedero Facebook del comerciante, etc. Quizá la idea de Facebook vaya por aquí, pudiendo establecer un modelo blockchain que valide las transacciones y los ceros en las cuentas, como si fuera un banco, pero sin serlo. No creo que además quisiera Facebook convertirse en el banco central de su propia moneda y pudiera imprimirla a voluntad como hacen estos. Si consiguiese eso ya… Además de esto, envió de dinero entre particulares (remesas como Western Union), etc.

       - En cuarto lugar estaría Oculus y todo un entorno de realidad virtual y realidad aumentada. Si veis algunas de las últimas presentaciones que han hecho al respecto alucinaríais. Es dificil saber si será el futuro o quedará en nada, pero están invirtiendo fuertemente para ser los primeros en un futuro cercano donde la comunicación social a distancia, el teletrabajo o reuniones familiares se desarrollen en entornos virtuales y tengamos la sensación real, y a la vez natural, de estar con otras personas, y todo sin necesidad de dispositivos engorrosos, para lo cual han desarrollado detección visual de movimiento de manos, gafas de realidad aumentada, etc. Y todo esto sin contar con el principal potencial, los videojuegos de realidad virtual, donde te sientes realmente que estás dentro del juego. Unido a la interacción social y multijugador, la verdad es que está muy chulo y las posibilidadesde crear ecosistemas, marketplaces de juegos, software y hardware interrelacionados al estilo Apple y demás, son enormes.

Opcionalidades

Finalmente, entre las opcionalisdades encontramos, además, de ser un market place, gestionar pagos o los ecosistemas alrededor de la realidad virtual, 

        - cualquier cosa que se os pueda ocurrir,pues tiene una red de 3mil millones de usuarios y millones de comercios y anunciantes de clientes potenciales con coste marginal cero. Por ejemplo, cualquier funcionalidad freemium o premium: aplicación de citas (esto ya lo intentó sin éxito, pero es un ejemplo), venta de segunda mano tipo Wallapop (que ya existe también en Facebook), búsqueda de vuelos (como hace Google), servicio de eventos online, juegos, streaming (esto ya lo tiene al estilo Twicht), etc. El universo es infinito, solo he nombrado lo primero que se me pasa por la cabeza. Aunque debe tener cuidado de no saturar las aplicaciones de Instagram y Whatsapp como creo le ocurrió con la propia Facebook hace unos años, o al menos es la sensación que tuve como usuario.

        - Otra opcionalidad es la monetización de Whatsapp, que se espera desde hace años al estilo Wechat chino pero no acaba de llegar.

Por tanto, hay muchas opcionalidades, o sea, cosas que puede que no, pero que si sí, Facebook podría multiplicar  por 2 o por 3 y diversificarse muchísimo.

Riesgos

        - Primero, la saturación de mercado en las redes sociales de Facebook

        - En segundo lugar, una posible huida de usuarios a otras redes sociales más nuevas, como pasa con Tik Tok o como parecía pasaría con Snapchat. Cualquier otra en el futuro puede hacerle daño.

        - El tercer lgar, el riesgo regulatorio: pueden separarla en trozos, lo cual restaría mucha sinergia entre las diferentes apps de la familia Facebook. Sin embargo, que la acusen de monopolio no lo veo, pues precisamente creo que la competencia de nuevas redes sociales es un riesgo, ergo no es monopolio. Tampoco pueden acusarla de monopolio en la compra de Instagram o Whatsapp porque la segunda ni la monetiza, y ambas, cuando las compró, eran muchísimo más chicas que ahora, y de hecho, las autoridades antimonopolio dieron su visto bueno.

        - En quinto lugar, más a corto y medio plazo, el hecho de que Apple preguntará a los usuarios sobre si quieren ser rastreados con el IDFA (IDentifier For Advertiser), que es un identificador único que ayuda a los especialistas en marketing a identificar anónimamente a los usuarios de iOS.  Esto es muy útil para Facebook y le hará perder eficacia y ROI para sus anunciantes. Podría ser la punta del iceberg.

        - Finalmente, iniciativas como la de Australia de presionar a Facebook para que pague a los creadores de noticias por los enlaces a las mismas en Facebook podría extenderse a otros países (Canadá, etc.) dañando la utilidad de Facebook. Sin embargo, los noticieros necesitan a Facebook más que Facebook a ellos para dar difusión a sus noticias y crear tráfico a sus páginas. Además, por qué sólo los noticieros y no cualquier otro enlace de cualquier sector de la economía…?. Creo que la iniciativa tiene las patas cortas, pero es solo mi opinión.

Valoración

Hagamos un par de cálculos para calcular una valoración razonable. Para ello vamos a usar las calculadoras de valoración por múltiplos y descuento de flujos de caja online gratuitas que tenemos en mi web 7bagger.com.

Utilizando la calculadora de TIR por múltiplos comparables, partiendo de los 10.1 dólares por acción de beneficio neto, un crecimiento del 16% anual y un múltiplo de 25 veces, similar al actual, tendríamos una TIR del 16% anual en estos 5 años que vendría exclusivamente del crecimiento de la empresa, y no de una expansión de múltiplos, si bien es cierto que en el pasado Facebook a crecido a tasas mucho mayores.

Usando la calculadora de descuento de flujos de caja tendríamos un precio para hoy día de 336 dólares, o sea un upside de más del 30% partiendo de un flujo libre de caja actual de 8.18dólares por acción, una caja neta de 10.5dólares, una tasa de descuento del 9% y un crecimiento del 16% los primeros 5 años, luego un 12% hasta el décimo, un 6% los cinco siguientes y finalmente un 2% a perpetuidad. Este valor aumentaría anualmente al ritmo que Facebook crezca siempre que siga teniendo potencial.

Estos precios son simplemente orientativos de algo plausible si Facebook simplemente crece poco a poco haciendo eficiente sus redes, subiendo poco a poco el ARPU fuera de Norteamérica y captando algunos usuarios más en Asia y resto del mundo. Ahora bien, las opcionalidades son muy grandes y si alguna cuaja, podríamos tener períodos inesperados de crecimientos fuertes, digamos del 20% durante largos períodos de 5 o 10 años, lo cual dispararía la cotización y el múltiplo, y no sería raro tener precios mayores. En cualquier caso, la idea sería que nuestra inversión crezca conforme crezca la empresa. También puede ser que los riesgos se materialicen las opcionalidades queden en nada, los usuarios se saturen y pasen a otras redes sociales, Facebook pierda fuelle, no le dejen comprar a la competencia como en el pasado y tanto resultados como múltiplos disminuyan, y con ello el precio. Creo que es menos probable, pero no ha de descartarse.

No os fiéis de nadie que os venda una tesis como infalible, siempre hay riesgos y el mercado no es tonto. Sin embargo, también es cierto que si analizamos las empresas que compramos y buscamos empresas de calidad a precios razonables, lo normal es que acabemos ganando dinero con una cartera diversificada.

Esta y otras empresas están comentadas en el foro de inversión de 7bagger, échale un vistazo!

Hilo de Twitter con análisis de Facebook: https://twitter.com/7_bagger/status/1376534781748469761

Proyecto 7bagger


7baggerDesde hoy, la antigua MuchoInvertir pasa a ser 7bagger. En la vida, cada elección que tomamos significa tirar por un camino y rechazar de facto otros tantos, de forma que uno debe centrarse en las cosas que puede abarcar, sin perder de vista nunca el objetivo que tenemos cada uno a largo plazo, que debe ser la felicidad de sí mismo y de la gente que tiene cerca. Pues bien, uno de estos caminos que he elegido ha sido el de continuar con esta web y llevarla a un nivel superior. 

Cuando empecé en 2014 no sabía muy bien para qué, pero con el tiempo MuchoInvertir se ha convirtió para mí en un medio para mantenerme conectado al mundo de la inversión, para comentar ideas de inversión y para conocer gente con los mismos intereses. A la vez, una forma de ayudar a otras personas a invertir mejor, a iniciarse rápidamente en la inversión responsable o a profundizar en análisis de inversiones. MuchoInvertir, en definitiva, fue uno de esos hobbies o actividades que a la vez te requieren trabajo pero que te gratifican en el medio y largo plazo. Las tareas que hacen a las personas felices han de cumplir al menos 3 requisitos: que sea elegido libremente, que requiera esfuerzo sin ser por ello imposible y que exista una recompensa que se traduzca en satisfacción. Cuando esto se da, estas tareas tienen una característica en común: mientras uno está dedicado a ellas, uno entra en un estado de concentración y disfrute completo. Es cuando a uno se le pasan las horas volando y se olvida del resto del mundo. Este tipo de cosas son las que uno debe buscar hacer en la vida. Unos lo consiguen tocando un instrumento, componiendo canciones, pintando o haciendo deporte. Lo bueno es que podemos tener varias actividades como estas. Cuantas más, mejor. Yo tengo varias de estas, pero la gestión de MuchoInvertir es una de ellas. De ahí que haya decidido dar un paso más y crear 7bagger.com, tanto en formato web, como canal de youtube y cuenta de Twitter de momento. Espero que disfrutes tanto de 7bagger y de la comunidad que se está creando alrededor, como yo desarrollando y haciendo realidad el proyecto. 

Peter Lynch, uno de los grandes inversores del siglo XX, popularizó la expresión "Xbagger" para referirse a empresas que multiplicaban su valor X veces mientras permanecían en su cartera. Su herencia inversora se plasma en la nueva web adoptando el término 7bagger como fiel reflejo esto. 7bagger es un proyecto cuyo objetivo es ayudar a inversores particulares a rentabilizar sus ahorros mediante el análisis fundamental, la inversión y el uso de la tecnología. Nuestra filosofía de inversión es el largo plazo y la calidad a precios razonables. Nuestro valor último, la libertad individual. 

En el siguiente vídeo puedes ver las principales herramientas, funciones sociales y contenido que tiene 7bagger.com.

7bagger consta de:

- Foro de inversiones, fondos, empresas, inversión pasiva, bitcoin, inmobiliario.

- Aplicación online de análisis fundamental para casi cualquier empresa del mundo.

- Curso de inversión en valor.

- Calculadoras online gratuitas: rentabilidad por alquiler, independencia financiera, descuento de flujos de caja, cálculo de TIR por múltiplos comparables y de ratio PE o precio beneficio para empresas de crecimiento. 

- Concurso de tesis de inversión.

- Blog, vídeos y artículos como hasta ahora.

- Recursos: libros, webs, brókeres, etc.

Bienvenido a 7bagger.com, espero que te guste. Si es así, suscríbete a la web, al canal de Youtube y a la cuenta de Twitter. 

¡Nos vemos en 7bagger!


Invertir en VISA y MasterCard

Invertir en Visa y Mastercard

Visa y Mastercard, quizá, las dos empresas de mayor MOAT del mundo. La mitad de las transacciones comerciales del mundo se realizan con ellas como intermediarias, lo cual les confiere un efecto red brutal y una posición privilegiada para subirse al carro de casi cualquier cosa, entre ellas, la esperada inflación, el comercio electrónico, el aumento de la clase media, la demografía, etcétera. Miles de millones de personas comprando con tarjeta y cobrando por cada transacción sin hacer NADA y con el mayor efecto red imaginable e indexados al consumo mundial. ¿Existe mejor negocio?

Ampliacion de capital de IAG, ¿qué hacer?

IAG abría en bolsa cayendo un 30% el pasado 14 de Septiembre debido a la ampliación de capital del 66% de su capitalización. En realidad no era una caída del 30% sino una subida del 10% puesto que los accionistas recibieron tantos derechos de suscripción preferente como acciones tenían, y además estos derechos subieron de precio en el mercado.

La ampliación de capital supone para IAG volver al nivel de liquidez previo a la pandemia, de 7600 m€ que tenía más 2741 m€ de ampliación. El motivo es la revisión a la baja de la previsión del tráfico aéreo tras las restricciones de Reino Unido y demás países, pasando en 2020 y 2021 a -63% y -27% respecto a 2019. Con esto IAG pasa a tener uno de los balances más saneados de la castigada industria. En casa del ciego, el rey es el tuerto (¿no era así?).

Ahora mismo IAG quema unos 800M€ al mes (la mitad que en los peores meses de pandemia), y la cifra debería reducirse conforme se vaya recuperando el tráfico. Y como la bolsa siempre se adelanta, la inversión en IAG a medio plazo es una apuesta a acertar cuánto duran las restricciones, el miedo de la gente y lo que tarden en sacar vacunas o en dejar la televisión de hablar del tema.

Ahora bien, mucha gente piensa que el sector es una ruina sin remedio. Yo coincido en que es una ruina, pero lo del remedio, creo que depende de la compañía. No nos podemos quedar sin aerolíneas, la gente seguirá viajando en avión. Por trabajo, quizá menos (teletrabajo), pero por turismo, con el tiempo (quizá varios años), la tendencia seguirá al alza. En situaciones de estrés como la actual, habrá quiebras y fusiones, y más con la tendencia que tenía el sector a la consolidación desde antes de la pandemia. En este sentido, las más saneadas y grandes son las que sobreviven y se quedan con la cuota de mercado de las chicas, tanto pasajeros como en rutas entre aeropuertos. Este mercado de rutas genera pequeños oligopolios de trayectos exclusivos donde sólo cabe uno o dos operadores.

Por tanto, a corto plazo es una lotería, a medio una apuesta y a largo, creo que IAG se beneficiará de ser sobreviviente en un entorno de menor competencia, pero es una inversión complicada, no cabe duda.


Ampliacion de capital de IAG, ¿qué hacer?

Considerando lo dicho anteriormente, podemos querer vender, comprar o mantener nuestras acciones. En este caso, los derechos nos ofrecen una alternativa para ejecutar cualquiera que sea nuestra opción predilecta. Pasamos pues a los detalles fiscales y matemáticos de la ampliación de capital de IAG.

Una ampliación consiste en pedir dinero al mercado a cambio de nuevas acciones. Si un accionista se mantiene con el mismo número de acciones, verá el beneficio por acción futuro diluído. Si no quiere asumir dicha dilución, deberá comprar acciones nuevas. Pero por ser accionista, la empresa le ofrece un derecho preferente a un mejor precio, para que no sea tan doloroso elegir entre lo malo y lo peor. Por esto, la empresa "regala" 1 derecho por cada acción a los accionistas. Luego, pueden cambiar 2 derechos por 3 acciones si pagan 0.92€ por cada una de las 3 acciones.

Por tanto, 2 derechos + 0.92*3 = 3 acciones, luego cada derecho tiene un valor intrínseco de 1 derecho = (3 acciones - 2.76)/2. 

Así, dependiendo del precio de mercado en cada momento de las acciones y los derechos, nos convendrá vender derechos o usarlos para comprar acciones, independientemente de si luego queremos adquirir acciones. Por tanto:

- Caso A: si precio derecho > (3 * precio acción - 2.76)/2, entonces, conviene venderlos.

- Caso B: si precio derecho < (3 * precio acción - 2.76)/2, entonces, conviene usarlos para adquirir acciones.

Como referencia, ahora un derecho cotiza a 0.8€/derecho y una acción cotiza a 1.45€/acción. 

Por tanto, 0.8€ < (3*1.45-2.76)/2 = 0.795.  Las diferencias son muy pequeñas porque el mercado es eficiente y hay miles de personas seleccionando la mejor opción en cada momento, lo que hace que ambas opciones sean siempre prácticamente equivalentes. 

Entonces...¿qué es mejor, acudir o no a la ampliación de capital?

1- Vender los derechos de IAG a mercado

Lo malo del caso A es que vender derechos a mercado está sujeto al impuesto al ahorro (entre 19% hasta 6000€ y luego 21% y hasta 23%). Y en este caso no se trata de un pequeño dividendo, sino del 66% de nuestra posición. Así que sería paradógico (por no llamarlo de otra forma) pagar impuestos como si de una plusvalía se tratase cuando lo más común es tener minusvalías en una de las acciones más castigadas del ibex debido a la pandemia. Es decir, la ampliación sería equivalente a vender (dada la dilución) parte de la cartera del accionista pero con plusvalías, en lugar de las "merecidas" minusvalías que realmente tiene. Ahora bien, a cambio, como la ampliación de capital ha hecho bajar las acciones de precio en consecuencia de la dilución, la minusvalía futura es mayor (diferencia del precio al que vendamos las acciones respecto al que compramos originalmente), así que una cosa por la otra. Ahora bien, las minusvalías tienen 4 años para compensarse pero las plusvalías las pagas ahora. Esta es la gran pega de esta opción.

2- Acudir a la ampliación de IAG y suscribir acciones

Lo malo del caso B (acudir a la ampliación y suscribir acciones) es que tenemos que desembolsar 0.92€/acción y si no queremos incrementar nuestra posición en IAG, es un engorro tener que esperar a que nos asignen las acciones y luego venderlas al precio que coticen (que no tiene por qué ser el actual). Además dependiendo del bróker, puede que haya comisión en la compra, pero con seguridad, la habrá en la venta posterior. Pero las comisiones al lado de los impuestos suelen ser el menor de los problemas salvo en posiciones muy pequeñas. En cualquier caso, con esta opción no pagaremos plusvalías ni ahora ni en el futuro (suponiendo que las acciones no recuperen) pero a cambio las minusvalías serán menores puesto que al precio de compra debemos restar la parte de las acciones gratuitas, como en el otro caso. Así que las gallinas que entran por las que salen.

Por tanto opción 1 y 2 son similares en impuestos caso de vender todo en 2020 porque plusvalía de derechos se compensa con minusvalía de acciones. Sin embargo, si vendieramos acciones después de 2020, la opción A tiene el riesgo de pagar plusvalías por los derechos obligatoriamente en 2020 y que dentro de X años, cuando vendamos las acciones, no seamos capaces de compensar tanta minusvalía, mientras que la opción B es como si compensase directamente la minusvalía con la propia plusvalía de los derechos en el año que vendamos, sea 2020 u otro. A cambio, para optar por la opción B debemos desenbolsar dinero aunque luego vendamos acciones en la misma cuantía o en la totalidad. 

3- Vender los derechos a la propia empresa al precio estipulado. Opción no disponible.

Cuando los derechos no se venden a mercado sino a la propia empresa al precio estipulado por ella, Hacienda considera la ganancia un rendimiento de capital mobiliario, es decir, equivalente a un dividendo. Los rendimientos de capital mobiliario pagan impuestos según al ahorro, el mismo impuesto que las plusvalías (19%, 21% y 23%). A diferencia de las plusvalías, no se pueden compensar con minusvalías, pero al menos pueden compensarse en el mismo año hasta el 25% del importe de los derechos y dividendos. El resto hasta 100% pagarán su impuesto al ahorro por mucha minusvalía realizada que uno tenga. Pero el 25% restante que no paga (si tenemos minusvalías por otro lado), es la diferencia fundamental que hace que esta opción sea la mejor siempre que esté disponible, puesto que desgravamos ese 25%, y luego dado que la acción baja de precio en el mismo importe que los derechos emitidos, podemos vender nuestras acciones con un 100% de minusvalía, o dicho de otra forma, estaremos compensando un 25% y luego otro 100%, mientras que en el resto de casos es sólo el 100%.

Ahora bien, en esta ampliación de capital si en esta ocasión IAG da tal posibilidad, pero si así fuera, es la mejor, independientemente de si queremos luego comprar más acciones o vender las que tengamos.

Resumen: ¿qué hacer en la ampliación de IAG?

- La mejor opción no está disponible: esta sería, si tenemos minusvalias en 2020, vender derechos a la empresa para disfrutar del 25% de compensación del rendimiento con minusvalías en 2020, y del 100% posteriormente cuando vendamos por la bajada de la cotización subsecuente dada la dilución. Pero desgraciadamente no se puede.

- Segundas mejores opciones: asumiendo un precio eficiente de los derechos vs las acciones, si tenemos minusvalía a compensar en 2020, mejor vender derechos a mercado, y si no, mejor acudir a la ampliación, para guardar el derecho de compensar para un futuro, a cambio de hacer un desembolso adicional en la posición de 0.92€/acción.

Nuestro bróker seguramente nos dará la opción de suscribir acciones, de no hacer nada, o de sobreponderar. La primera es lo dicho, el caso B, no suele tener comisiones del bróker. La segunda es que el bróker el último día te intentaría vender los derechos a mercado, con el, normalmente, coste de la operación.Se confía en que haya mercado, pero si no lo hay, uno perdería los derechos, así que mejor hacerlo nosotros. La tercera es que si los accionistas no suscriben las acciones que IAG espera, entonces las sobrantes se las ofrecen a los accionistas aunque no tengan derechos porque ya los hayan gastado, de forma que paguen 0.92€/acción sin necesitar los 2 derechos por cada 3 acciones.

Si optas por suscribir acciones pero vender acciones, hazlo en este orden.

Si optamos por la opción B, pero uno no quiere desembolsar más dinero en una posición con potencial pero sin duda muy arriesgada como es IAG, entonces deberá vender las acciones posteriormente. Para no esperar a la asignación futura de acciones resultantes de la ampliación (con la consiguiente incertidumbre del futuro precio de mercado de las acciones), lo que puede hacer es suscribir la ampliación de capital y acto seguido, el mismo día, vender parte o la totalidad de las acciones antiguas al precio de mercado de ese momento.

Pero ojo, el orden importa porque una vez más el Estado se mete en nuestro bolsillo.

Primero suscribir la ampliación y luego vender acciones, no al revés.

El motivo de acudir primero a la ampliación (por tanto necesitaremos dinero adicional) y luego vender (para recuperar ese dinero) debe ser en este orden, de forma que vendamos las acciones antiguas posteriormente a la suscripción de las nuevas. El motivo es que si lo hacemos en el orden inverso, al pasar menos de 2 meses entre ambas operaciones, nuestro amigo, el Estado, no nos permitirá compensar las minusvalías que tengamos. Si uno mira la normativa con esmero, existe la posibilidad, informando a hacienda en un futuro de recuperar dichas minusvalías...pero no merece la pena.

Análisis Fundamental Facebook: copia TikTok, la competencia

Facebook Reels Análisis

Instagram copia a TikTok con la función de video corto Reels.

Es el último ejemplo en el que Facebook copia una característica de calidad de un rival para su propio uso, aunque Robby Stein, de Reels, dice que se distinguirá de TikTok al adaptarse a los deseos del usuario, de forma que han copiado el formato, que efectivamente ha funcionado muy bien en Tik Tok, pero le han añadido fondo. Al igual que TikTok, Reels permite a los usuarios hacer videos cortos (de hasta 15 segundos de duración para Reels, frente a 1 minuto para TikTok) con música junto con funciones y filtros y efectos para compartir.

Si no puedes con TikTok, cópialo o cómpralo.


Tan bien ha funcionado el formato que Microsoft podría estar en ciernes de comprar Tik Tok en USA por 30 000 millones de dólares, pues esta se enfrenta a una posible prohibición estadounidense a menos que organice dicha venta. En realidad es un juego demagogo, o eso creo, de las democracias perversas que se empeñan en ir contra la libertad de los individuos, en nombre, precisamente, de su libertad. Pero fuera como fuere, el caso es que sea Tik Tok o Microsoft, a Facebook le ha surgido un competidor, y o lo compra (como ocurrió con Whatsapp) o lo copia (como ocurrió con Snapchat). Es una de las grandes ventajas competitivas de Facebook, su tamaño y caja neta, además de, por supuesto, el efecto red y la sinergia entre sus plataformas.

Actualización resultados Facebook

Aprovecho para actualizar un poco la realidad de Facebook, primera posición en cartera, progresivamente desde hace 3 años que empecé a comprar cada vez que caía por X motivos. Presentó unos resultados últimos trimestrales muy buenos
  • El crecimiento de DAU (usuarios activos diarios), la métrica más observada de Facebook, se disparó un 12% interanual y aceleró un punto en el primer trimestre, lo que es difícil de hacer dada la saturación de mercado de su principal red social, Facebook. En general todas las métricas crecieron a doble dígito bajo, pero superaron en un 30% lo esperado por el consenso, de ahí el buen comportamiento reciente.
  • El aumento masivo en los usuarios y la participación de los usuarios han ayudado a compensar la debilidad en el precio de los anuncios dada la crisis del coronavirus.

Análisis Fundamental cualitativo Facebook brevemente, a largo plazo: actualización.

  • Facebook sigue con sus tremendas ventajas competitivas (efecto red, tamaño frente a regulación (perjudica a los pequeños), caja neta de casi un 10% de la capitalización). 
  • Igualmente, Mark Zuckerberg, socio fundador y con el 60% de voto, sigue con los planes de convertir sus redes sociales en la Facebook del futuro, de forma que el recorrido para reinvertir a alto ROIC sigue siendo ato, como hablamos en vídeos y entradas anteriores sobre Facebook, esto es: 
  1. Publicidad: ser la plataforma publicitaria más rentable del mundo y segunda por volumen tras Google, esto ya es una realidad presente.
  2. Ecommerce o retail online: implementación de tiendas virtuales en Whatsapp, Facebook e Instagram, a modo de centro comercial pero donde se cobre por cada transacción un porcentaje (compras más impulsivas y sin cuota mensual, para no competir con Amazon).
  3. Pagos: al estilo Paypal o Alipay, dentro de sus propias tiendas y plataformas. Si además consiguiera la cryptomoneda Libra, sería un plus. Al estar medio mundo conectado a Facebook, desde luego son los mejor posicionados para desbancar al dolar o al euro y a sus perversos bancos centrales que tarde o temprano acabarán cayendo (eso esperamos en este blog).

Análisis Fundamental Facebook cuantitativo brevemente: actualización.

Adjunto imagen del informe que arroja la Herramienta de Análisis Fundamental que creamos y usamos en este mismo blog.
  • Valoración: como podemos ver, aunque la valoración es ahora más exigente que hace unos meses, no es tan excesiva como pudiera pensarse. El motivo es que la empresa ha crecido un poco en este tiempo y, sobre todo, la infravaloración clara que comentamos que había antes (una de las empresas de más calidad del planeta a PER16 descontado caja no era normal).
  • Deuda: podemos observar cómo la caja neta hace que Facebook tenga prácticamente la máxima puntuación en el apartado de deuda (97 sobre 100). 
  • Calidad: en el apartado de calidad, retornos y márgenes (99 puntos sobre 100).  Empresa perfecta con la mitad de los costes (más márgen) que la propia Google, por no tener que pagar a los creadores de contenido.
  • Crecimiento: se ha ralentizado respecto a los últimos años. En el corto plazo debido al virus, pero en el medio es porque lógicamente, ya capitaliza 700 mil millones y es más complicado crecer cuando medio mundo ya usa tus aplicaciones. Además está invirtiendo para un futuro no reflejándose tanto en el capex (es una empresa muy asset light) sino en contratación de personal para labores de privacidad (recordemos Cambridge Analytica) e implementación de las líneas de negocio comentadas. Por otro lado, los países de mayor crecimiento para Facebook son precisamente los más poblados y de clase media incipiente con más futuro en el mundo (India, Brasil, Sudeste asiático ex-China,...).
Análisis Fundamental Facebook
Espero que te haya gustado la entrada, sencillita pero al grano.
¡Agradezco comentarios y difusión en redes!

Invertir en Facebook Shops VS Amazon

Invertir en Facebook o Amazon
Facebook lanza Facebook Shops y planta cara a Amazon. ¿Será Facebook Shops un enorme motor de crecimiento por muchos años para Mark Zuckerberg?, ¿será competencia para Amazon?, ¿qué es exactamente Facebook Shops?, ¿cómo será la Facebook del futuro?, ¿qué potencial de crecimiento tiene?¿con qué líneas de negocio, sinergias y ventajas competitivas?


Facebook y Amazon: dos negocios en crecimiento

Por entrar en situación, todos conocemos Facebook y Amazon. La primera acapara las mayores redes sociales del mundo, Facebook, Instagram y Whatsapp, más Facebook Messenger para los más puristas. Un tercio de la población mundial es usuaria y la capacidad de segmentar a los usuarios le concede una posición única para vender publicidad online con más efectividad y retorno que cualquier otro medio, lo que supone casi el 100% de su negocio. Por su parte, Amazon empezó como un pequeño retail online y hoy día es el mayor retail del mundo, vende casi de todo y tiene múltiples líneas de negocio, alguna de ellas, como Amazon Web Services, mucho más rentable que el retail y que aunque supone de lejos menos ventas, genera la mitad del beneficio y crece a unas tasas de casi el 50% anual en un oligopolio por naturaleza con Microsoft y, a distancia, Google y alguna otra.
Facebook ha sido una empresa de un crecimiento espectacular, con tasas del 40% anual sostenidas hasta pasar de ser una simple startp a la quinta empresa de más capitalización del mundo en apenas 10 años. Sin embargo, aunque la revalorización en bolsa también ha sido espectacular, lo ha sido algo menos, o en otras palabras, crecía más de lo que lo hacía su valor en bolsa, es decir, su valoración es ahora más barata que hace unos años si miramos métricas como P/E, EV/Ebitda o P/Sales.
Por su parte, Amazon ha experimentado los últimos años un crecimiento espectacula pero sin embargo la cotización sí se ha visto disparada de manera continua.
 
Esto puede ser debido a un miedo que existía por la comunidad inversora hacia una menor diversificación de los ingresos de Facebook. Como sabrás Facebook vende casi exclusivamente publicidad a través de sus redes sociales Facebook e Instagram, mientras que Whatsapp sigue sin monetizarse. Apenas un 1.5% de ingresos proviene de otras fuentes, véase Oculus, dispositivos de realidad virtual. Por su parte, Amazon ha ido diversificando su negocio cada vez más, sobre todo en los últimos años.
Cotización Facebook y Amazon

Valoración en bolsa de Facebook y Amazon

El potencial de Facebook Shops

Sin emabrgo, esto podría estar cambiando radicalmente y Facebook podría estar en ciernes de un grandísimo motor de crecimiento y punto de inflexión para la empresa. Hablamos de...Facebook Shops!. Facebook no es sólo una red social, sino una empresa de redes sociales ejecutada a la perfección desde su inicio. Un crecimiento espectacular en todo el mundo que le ha llevado a que la mitad de las personas del planeta usen Facebook, pero lejos de saturarse el mercado y comenzar una lenta decadencia, han hecho pocas pero increibles adquisiciones que han aportado grandísimo valor al accionista y, de paso, ventajas competitivas y barreras de entrada o moat a la empresa, como son la adquisición de Instagram, con un crecimiento espectacular y Whatsapp, aún por monetizar. Este magnífico asset allocation dice mucho, y muy bien, de Mark Zuckerberg, fundador de Facebook y con un 60% de las acciones de la empresa. 

Mark Zuckerberg: fundador apasionado, no sólo skin in the game

Si los que veis este vídeo no conocéis a Robert Vinall, os aconsejo ver alguna entrevista suya por youtube. Es un inversor con unos retornos espectaculares de en torno al 25% anual. Cuando le preguntan sobre en qué se fija cuando invierte en una empresa, además de muchas otras cosas, hace muchísimo incapié en buscar empresas cuyo management no sólo esté alineado con un paquete de acciones, sino que la empresa esté dirigida por su socio fundador y éste sea una persona apasionada por su empresa. En este caso, decir Zuckerberg o Facebook es lo mismo, su vida es su empresa, por lo que este requisito se cumple a la perfección.

Moat y sinergias de la Facebook del futuro: publicidad, retail y pagos

Bien, como ya comentamos en vídeo anterior, era cuestión de tiempo que Facebook no sólo fuera la mayor plataforma (con permiso de Google) de publicidad del mundo, sino que además se convirtiese en un online retailer al estilo Amazon o Alibaba, con modelos de negocio increíbles, y un gestor de pagos al estilo Paypal que cobre una comisión por cada transacción. No es cualquier cosa, cada una de estas 3 patas es tan grande que podría aportar, por separado varios cientos de miles de millones de capitalización adicional a Facebook de forma que a largo plazo podría duplicar o triplicar su valor sólo por estos nuevos productos. Si además le añadimos la sinergia que hay entre ellos, entonces el crecimiento tanto de los beneficios como de las barreras de entrada sería aún mayor: es decir, una tienda hace publicidad en facebook para atraer tráfico hacia su tienda online dentro de Facebook para que el cliente haga un pago, dentro de Facebook. Nótese que cuando hablo de Facebook me refiero a Instagram, Facebook, Whatsapp o cualquier otra red social que puedan comprar en un futuro con la caja neta que tienen.

Facebook Shops, Amazon y Alibaba

Por el momento Facebook Shops ganará dinero a través de una comisión del 5% con un mínimo de 0.40USD IVA incluído, sobre cada envío que se produzca como resultado de una venta en las tiendas online alojadas en sus redes sociales, esto es, sería un modelo de negocio diferente al de Amazon y Alibaba. Recordemos que Alibaba es un market place que cobra a los comerciantes por alojar su tienda en la plataforma de, por ejemplo, Aliexpress, exactamente igual que un centro comercial. Amazon también, cobra 39€+IVA, unos 47€/mes (o 44USD en USA) por el hecho de que un comerciante venda en Amazon, y además cobra una comisión por cada venta. En Facebook dejarán tener la tienda gratuitamente a cambio de una comisión sobre las ventas que ésta tenga, de manera que los intereses entre plataforma y comerciante están alineados, aunque si las ventas de uno sufren, sufrirán también las de la plataforma que los alberga. Pero desde luego incentiva no sólo a grandes y medianos comerciantes a vender en Facebook, sino también a los más pequeños, puesto que no tiene coste inicial fijo. Y esto tiene sentido, puesto que para compras grandes, quizá un usuario se lo piense dos veces y salga de las plataformas de Facebook para comparar precios, leer reviews o ir a la página web original del comerciante. Sin embargo, para artículos de poco valor o compras más impulsivas, el usuario puede darle a comprar directamente sin salir de la plataforma, y creo que esta es la idea de Facebook para crecer rápido con Shops, tando del lado vendedor (sin tarifa fija inicial) como del comprador (compra impulsiva).

Como vemos, la idea de Facebook shops es muy interesante y su puesta en valor tiene buena pinta. Pero la cosa no acaba aquí. Si unimos Facebook shops a los aproximadamente 2000 millones de usuarios que tiene, un tercio de la población del planeta o simplemente la mitad de los usuarios de internet, entonces es cuando vemos realmente todo el increíble potencial de esta empresa. Realente, convertirse en un retailer es una idea estupenda, pero es que cualquier cosa que haga tiene una clientela potencial enorme siempre que se ejecute correctamente, pero que a juzgar por el historial de la empresa, así debería ser. Además, a diferencia de Amazon, cuando un usuario está en las redes sociales de Facebook lo hace para charlar con sus amigos o seguidores, no porque esté pensando en comprar. En Amazon o Alibaba es diferente, el usuario acude a sus webs cuando quiere comprar algo específico y lo busca activamente. Esto con el tamaño de estas dos, es genial, pues el cliente viene predispuesto a comprar y en muchos casos busca el producto específicamente en su web, no necesariamente pasando por Google. Pero el modelo de Facebook es completamente complementario, pues se dirige a un público en un estado de ánimo diferente, lo que le evita entrar en competencia con estos dos gigantes o cualquier otro comercio, incluso con Google stores.

Conclusión

Creo que Facebook Shops tiene mucho potencial y sería la segunda pata del negocio que sus accionistas tanto hemos esperado, que complementa la publicidad con gran sinergia. La tercera pata será la consecuencia natural, esto es, comisión por realizar el pago sin pasar por Paypal o incluso sin pasar por Visa ni Mastercard si consiguen crear ya sea la criptomoneda Libra o al menos un entorno en el que el usuario tenga un dinero depositado en un monedero facebook y se mueva de unos usuarios a otros dentro del entorno Facebook sin necesidad de pasar por intermediarios, esto es, como cuando un usuario de Paypal hace un envío desde su cuenta a otra cuenta de otro usuario de Paypal, sin pasar por tarjetas de crédito ni bancos. Es cierto que en Paypal es poco común y lo normal es que el comerciante use Paypal por la sencillez de su pasarela de pago y el comprador use su VISA, pero quizás Facebook sí consiga tener el efecto red suficiente como para que el dinero fluya por sus plataformas sin necesidad de salir.
En definitiva, Facebook es una empresa con una calidad enorme, con unos márgenes y retornos estupendos, caja neta, fundador apasionado al frente, gran crecimiento pasado, enormes barreras de entrada, y con un futuro con mucho potencial aún.

Por parte de Amazon, su diversificación es una realidad y el público objetivo quizá no compita directamente con el de Facebook Shops. En cualquier caso no creo que suponga una amenaza y es también una estupenda empresa, con bajos márgenes (incluso aún negativos en su negocio retail fuera de USA) pero gran potencial de subirlos multiplicando beneficio, con deuda pero muy baja, también con un fundador apasionado al frente como es Jeff Bezos y con un gran crecimiento pasado y potencial de futuro. Además, la mitad del beneficio no procede de su tienda online sino de Amazon Web Services o servicios en la nube a empresas, que ha sido muy intensivo en capex para generar apalancamiento operativo, lo que ha permitido que hoy día crezca al 50% anual con grande márgenes, compitiendo además en un oligopolio con Microsoft y en mucha menor medida, Google, Alibaba y algunos otros.

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